Antiburbujas

La última década ha sido la de la transformación del interés sin riesgo en riesgo sin interés

En finanzas hay conceptos que por desgracia no se estudian en la universidad y cuando llegas al mundo real empiezas a conocer; y con el tiempo a asimilar.

En los últimos años se han puesto de moda algunos conceptos que embarca más allá del mundo financiero, tienen un potencial enorme en otras disciplinas como la sociología o psicología. Muchas veces trasciende lo económico y se mezcla con conceptos filosóficos. Un ejemplo de ellos es el concepto antifrágil o skin in the game, muy conocidos por los libros de Nassim Nicholas Taleb.

“Algunas cosas se benefician de los sobresaltos, prosperan y crecen cuando se exponen a la volatilidad, la aleatoriedad, el desorden y los factores estresantes y aman la aventura, el riesgo y la incertidumbre.[…] La antifragilidad está más allá de la resiliencia o la solidez. El resiliente resiste los choques y permanece igual, lo antifrágil mejora”

Nassim Nicholas Taleb

Cuando leí el libro de Diego Parrilla titulado “The Anti-Bubbles” me vino lo mismo a la cabeza. Un concepto, aplicado al mundo de la inversión que va más allá del económico, antiburbujas. Bien es cierto que es parte del storytelling del autor pero la idea que hay detrás es brutal.

Diego explica en una entrevista en Finect cómo los últimos años se ha pasado de un interés sin riesgo a un riesgo sin interés. Desde la crisis del 2008, los bancos centrales más importantes pasaron a la acción inyectando una cantidad enorme de dinero. Esos efectos colaterales ha provocado que muchos activos renten a tasas negativas. Valen más 100 euros dentro de 10 años que hoy. Algo que es totalmente un sin sentido financiero y que ha provocado que vivamos en tiempos dónde la gestión e inversión, cada vez, son más complicadas por las políticas artificiales de los bancos centrales.

La transformación del intereses sin riesgo al riesgo sin interés. Aquí lo que hemos vivido es un mundo en el que era se una vez un bono del Gobierno alemán a 10 años te paga un 5% en términos nominales y muy positivo en términos reales […] y ese mundo ha desaparecido fruto de nuestras respuestas a las crisis

Diego Parrilla

El sistema está sostenido de manera artificial. En la actualidad, la gran duda de los bancos centrales es cómo la subida de tipos afectará a la economía. ¿Subir tipos y quebrar occidente? Es la pregunta que muchos nos hacemos.

Aquí es dónde el término de antiburbujas hace su aparición. Con el abaratamiento de los costes financieros los últimos años, muchos activos están artificialmente alto y otros artificialmente baratos. En la gráfica de abajo, tomada de una entrevista de Diego en Macrovoices se describe el efecto de burbujas vs antiburbujas. Mide el S&P 500 vs el VIX (índice muestra la volatilidad implícita basada en de las opciones sobre el índice S&P 500).

El autor acuña el concepto antiburbujas de dos formas: 1) la antiburbuja entiende que los activos sufren deflación, lo contrario a cuando hay una burbuja y los activos van incrementando su valor y 2) el concepto se asemeja al de un antimisiles, es decir, las antiburbujas nos protegen.

En definitiva, y en palabras del autor:

Anti-bubbles are valued artificially low and will reflate - potentially quite suddenly and sharpley - once the misconceptions that are artificially compressing them disappear

¿Qué activos son antiburbujas? En resumen, el oro, la volatilidad y la correlación.

El libro, que se puede comprar en Amazon, se lee en una tarde pero necesitas releer y releer para sacarle todo el jugo. El prólogo es de Daniel Lacalle, co-autor con Diego de seguramente el mejor libro que ha escrito Daniel y el menos famoso: “La madre de todas las batallas”.

¿Cómo saldremos de esta tesitura financiera? En la actualidad nos encontramos en un momento con una gran expansión del balance de todos los bancos centrales desarrollados del mundo junto a unos tipos de intereses excesivamente bajo. Seguimos viendo muchos países con sus bonos por debajo del 0%, es decir, los inversores pagan para que su dinero sea guardado. La ley básica en finanzas dice que el dinero hoy vale más que mañana, esta regla en muchos productos no está funcionando como debería.

La gráfica de abajo muestra el total de activos de los bancos centrales a agosto del 2021. Da miedo.

YARDENI: Central Banks: Monthly Balance Sheets

Lo comentaba ayer en mi Twitter, al igual que Diego veo que la única salida posible para los bancos centrales es convertir la burbuja en inflación. Esto será un proceso largo y complicado, la subida de tipos va a hacer que muchos actores del mercado no puedan pagar los intereses de sus deudas. Otro tema es que con la generación de inflación, todo suba y muchos que están apalancados a tipos fijos puedas devolver sus créditos al poder incrementar sus ingresos por inflación. Por ejemplo, una autopista que incremente sus tarifas con la inflación y tenga la deuda a un tipo fijo, va a poder repagar siempre y cuando sus costes no incrementen tanto que sus ingresos.

Etapa post-covid, con la pandemia bajo control en muchos lugares de occidente. La pregunta que viene es: ¿qué harán los bancos centrales? ¿Qué hará la inflación el año que viene? ¿Cuándo subirán tipos los BC? De momento, el banco central de Noruega subió tipos ayer [FT] 0,25%. Su PIB ya está en niveles pre-pandemia, una de sus razones. Quizás esta subida de tipos sea el comienzo de los bancos centrales non-core y el año que viene tengamos las primeras subidas de los BC core.

Los BCs jugaron un papel fundamental en 2008 y el ECB en 2012, Supermario salvó Europa con su “Whatever it takes” ('lo que sea necesario') de un colapso aún mayor. El problema es lo lejos que han llegado en no quitarle la heroína al mercado. Esto se ha plasmado en distorsiones enorme en el precio y la valoración de muchos activos. Además, muchas inversiones se habrán realizado con una dosis de riesgo menor al que debería de ser. Veremos si estamos a tiempo o no de otra crisis de deuda. Muchos prestamistas en alas de generar ingresos han prestado a vencimientos mayores, a cada vez más riesgo de créditos y a actores con cada vez más apalancamiento.

We all owe a big debt of gratitude to central banks. Acting boldly and innovatively in the midst of a massive financial crisis, they helped the world avert a multi-year depression that would have wrecked havoc on our generation and that of our children

Mohamed El-Erian - The Only Game in Town

Os dejo más material interesante para conocer la visión del autor:

- Vivimos entre Burbujas Sistémicas | Inevitable Hiperinflación | Las Opciones de Diego Parrilla

- MacroVoices # 262 Diego Parrilla: El juego final es la inflación, pero el camino no está claro

- Quadriga Insights - MS European Annual Hedge Fund Forum Barcelona 2020 - Diego Parrilla